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本文摘要:

2020/21年,中国进口量比上年略微增加100万吨,达到9900万吨,破碎量比上年增加750万吨,达到9800万吨,与各市场机构的估计相比还是略显老套。

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2020/21年,中国进口量比上年略微增加100万吨,达到9900万吨,破碎量比上年增加750万吨,达到9800万吨,与各市场机构的估计相比还是略显老套。另一个需要再次面对的问题是,在中美力争实施一期商业协议的背景下,大豆春天将继续回归前期激烈的竞争格局,这将为后期市场提供更多的解读空间。

一、9月份美国农业部月度供需陈诉解读

上周更新的美国农业部声明主要将美国大豆产量从8月份的53.3蒲式耳/亩的高点调整至51.9蒲式耳/亩,与之前的市场预测一致。在申诉公布前夕,有证据在先的优良率数据和美国本土机构的研究成果预计在52蒲式耳/亩左右。

从预估的角度来看,这次投诉虽然有利可图,但是看涨的状态已经吸纳了之前趋势中的大部分部门。与上月公布的投诉相比,市场趋势反映“利润不佳”,价格上涨。

在本月的投诉公布后,美国大豆的趋势可能反而反映出“良好的利润”。

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自8月份以来,CBOT大豆大幅上涨,但直到9月份美国农民投诉宣布的前两天,国内豆粕才大幅上涨。前期国内豆粕整体走势呈现平台化操作,几乎跟不上大豆的崛起。

体现在大豆油上。我们看到油餐比急剧上升。

01合同油粕比从7月初的1.96升至4周以来的最高值2.3。造成这种情况的主要原因是,市场上有传言称,一些企业需要在200万吨的时间内,从第四季度到明年第一季度,以数量级或更高的速度承担大豆油的储存和储存任务。

简单计算:如果需要额外200万吨豆油供给储蓄,则额外压榨1000万吨大豆,半年内豆粕供给增加800万吨,接近每月130万吨。虽然这只是按照最大破碎能力来计算的,但是200万吨豆油的储备并不一定会导致1000万吨破碎能力的全额增加,但是如果按照半折来计算的话,每月豆粕供应量也会增加65万吨。

按每月660-720万吨豆粕的需求量来看,这个比例不小,必然会对豆粕造成相当大的压力。市场前期,受7-8月高碾压量的带动,豆粕库存偏高。原本预计第四季度去库存的前景会比较乐观,但如果豆油的储存和储藏都实现了,豆粕去库存的征程就会变得崎岖不平。

巴西的数据也略有调整,巴西大豆产量达到创纪录的1.33亿吨。关键是,即使在这样的生产情况下,期末库存也没有改变其下降趋势。从某种意义上说,巴西的天气不能造成太多问题,否则巴西的资产负债表也容易出现吃紧的情况。

总的来说,此次投诉的调整趋于有利,主产区大豆收尾库存仍有进一步下调的可能。多头对未来的推测还有时间和空间。

二、豆粕需求向好但豆油收储成为关键影响因子

2019年下半年,随着北部地区非洲猪瘟疫情逐渐稳定,大型养殖企业开始通过以种子替代商品的方式增加后备母猪存量。2019年9月,可育母猪存量见底。

今年以来,可育母猪存量保持增长态势,5月份连续8个月停止上升。北方地区养猪恢复较快,南方地区恢复进度慢于北方地区。

然而,南部和北部地区的养猪业呈现出同比快速复苏。根据猪的生长周期规律,预计2020年下半年猪的出栏量将开始增加。从

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2019/20年度,美国大豆出口量增加80万吨,从4490万吨增加至4570万吨(与周度出口销售报告旧数据修正一致),导致2019/20年度期末库存从1673万吨减少109万吨至1564万吨。

值得注意的是,美国农业部没有调整2020/21年度资产负债表中的出口和压榨数据。现阶段,中国新增大豆进口市场平均预估值超过1亿吨,2020/21年美国大豆出口预估值仍有进一步上调空间。根据目前美国大豆的出口和销售进度,如果中国占美国大豆出口比例的40%,全年只需要再采购1000万吨美国大豆就可以完成任务。

三、看法与结论

我们认为,第四季度豆粕的基本面是在压力下以震荡和缓慢上行的形式出现的。

在成本方面,虽然美国大豆的强势上涨大多体现在豆油上,但仍然为豆粕价格提供了成本支撑。同时,随着生猪养殖业从猪瘟疫情中复苏,第四季度生猪存栏量走势乐观,豆粕饲料消费将继续改善,需求方也提供了有力支撑。压力来自于豆油储存提高大豆压榨量,间接增加豆粕供应的风险。如果储存得到充分实现,豆粕的额外供应是不可低估的。

据我们测算,四季度初豆粕库存仍将偏高,对价格会产生一定压力。从第四季度末到明年第一季度初,随着持续的饲养需求,豆粕将逐步去库存,价格将进一步提高。

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